美国CPI爆表 滞涨阴影下资产配置面临再平衡

2021-11-26 09:52   李冬明

物价上行、经济下行,这是宏观周期中一对最痛苦的CP。很不幸,当前全球金融市场不得不接受这个事实。

10月美国通胀数据冲高,CPI和核心CPI同比涨幅均创2000年以来新高。上游原材料涨价继续为通胀施加压力,全球石油低库存导致能源指数10月环比大涨4.8%,导致美国CPI环比上行增速异常陡峭。

上世纪70年代和90年代的石油危机,曾使得西方经济停滞,通胀高企,深陷滞涨泥潭。美国显然对石油危机带来的经济致命性破坏力记忆犹新。美国总统拜登日前号召日本、英国、印度、韩国等国集体释放战略石油储备,而且自己带头抛售了5000万桶。这是美国历史上第一次与多个石油消费大国协商调控油价。

美国通胀压力的超预期上行,加速了美元加息预期。美联储最新公布的11月份联邦公开市场委员会货币政策会议纪要文件显示,美联储官员对通胀担忧和减码购债问题进行讨论,多位与会者表示,美联储可能需要提前加息,如果价格继续上涨,他们愿意加息。此外,美联储官员还强调收缩购债和加息时机都需要灵活。

总结一句话,货币泛滥的日子逐渐到头了,对于全球金融市场来说,美元加息预期推升美元指数逐步上行,将引导全球资金减持新兴市场资产。在滞涨阶段,全球资产配置面临再平衡。

回溯海外市场历史走势,在类滞涨时期,标普500往往出现阶段性的筑顶和回调行情,主要原因还是在于美联储开始持续性货币收紧。受到加息预期推动,美元指数主要表现为震荡上行。大宗商品方面,原油、黄金、铜等在滞涨期表现较好,但是否能够出现大幅上涨,还需看产能周期的具体情况,像今年这种脱缰狂奔式的单边牛市难以再现。

需要留意的是消费股。近期不少消费龙头企业集体宣布涨价,以应对成本端压力。但从美股历史走势看,在经济滞涨期消费龙头股往往进入熊市,这是因为高利率背景下市场对炒作透支的股票压缩估值,深层次角度看,高通胀导致居民可支配收入开始下降,进而降低了消费意愿。美国股市的历史经验提醒中国老百姓,是时候适当管理一下购物车规模了。

值得警惕的是,通胀高企和经济下行的双重压力,导致中国制造业利润结构严重失衡,中下游利润率分位数已降至历史极低位置。另一个是利润占比畸形分布,8月采矿业+制造业上游利润占比已经达到55.2%,创2006年以来新高。当下工业利润中超过一半来自采矿与制造业上游,与其投资体量严重不符。企业经营者开始陷入两难境地,有钱的没法增加资本开支,想增加资本开支的可能缺钱。从就业角度看,中下游吸纳就业人数远远高于上游,但明显下滑的中下游利润率,意味着工业领域吸纳就业的能力可能在下降。总体说,上游利润过高侵蚀中下游利润时,可能会带来工业产出的下行,进而可能在需求侧影响经济。也许今年双11全网销售增速触顶回落,就是滞涨风险的信号。

青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明

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